ESG报告有助于投资者理解公司业绩表现。投资者希望不断看到公司战略、发展目标、执行过程、重大风险、 关键表现和进步等信息。为保证ESG整合过程的高效性,ESG数据须标准化,并可跨时间、跨投资组合进行对比,还须采用国际公认的披露框架,并使用与财报相同的细分原则。

投资者对ESG披露框架的期待

在大多数市场,投资者对于ESG信息披露有共同的期待,但不同类型的投资者对ESG数据的具体使用或方式 不尽相同。在中国及在世界其他地方,投资者均相信ESG因素会对股价产生长期影响。根据2017/18年度 CFA-PRI调研结果,全球65%的分析师(中国61%的分析师)认为公司治理因素会在2022年前对股价产生 影响,52%和46%的全球分析师认为环境和社会因素分别会在同时期对股价产生影响(中国的数据为53%和 47%)。

在中国也进行了多次关于ESG披露的讨论,意图了解投资者对于中国未来的披露框架有哪些重要的期待,结 果显示,投资者对未来ESG披露框架的主要特点有以下共同期待:

■ 数据可比性和标准化:公司应采用标准化的指标, 并以现存国际及地区性的框架为指导。与香港上市规则要求(附录27)内所列数据可比这一点被 特别提及;

■ 清晰的披露范围和透明的方法论:披露框架中所有指标均可用,并与现行方法论相符,以确保方 法论的时间一致性;

■ 数据的时间稳定性:使用相同的范围和方法论建立连续的时间序列数据,使投资者可对公司历史 数据进行对比;

■ 与现存ESG数据整合:包括与证券交易所现行要求相符;

■ 数据的可得性:分析师应能够获取所有公开数据,以及原始形式的数据,包括在现存渠道中已经披

露的数据,例如政府数据库中的数据;

■ 战略方式:实质性ESG指标需在公司战略中有所体现,公司需理解监测并通报这些ESG数据的原因,ESG数据需在公司业绩表现的背景中得到解释。投资者希望避免公司仅以完成任务或服从合规的心态进行此项工作;

■ 高层管理者监督:除委派专人管理ESG信息披露相关事务之外,高层管理者应对报告负责,以确保报告的质量,保证公司对ESG议题及其如何影响公司战略有良好的理解(包括数据分析、量化指标的解释,及与行业平均水平和历史业绩进行对比);

■ 强有力的执行: 对错报、漏报考虑采取惩罚措施;

■ 根据基本的认证标准进行核实。

尽管投资者对于具体ESG议题以及ESG信息的使用仍有不同见解,数据的可比性、标准化、时间稳定性是公认的关键因素。即便在披露框架内尚只含有有限数量指标的情况下,也是如此。

非标准化ESG数据带来的挑战

ESG数据若不能标准化,投资者在制定投资决策时试图整合ESG信息就会遇到困难。低质量的ESG数据 被认为是财务分析中ESG整合所遇到的主要障碍。根据PRI/CFA调研,限制投资者使用ESG数据的主要 原因有:

■ 缺少合适的定量信息(55%) ■ 缺少跨公司可比性(50%)

■ 数据质量低下、缺少认证 (45%)

以中国的情况为例,非标准化自愿申报的ESG数据披露导致以下问题:

■ ESG数据多数为政策性的,而非量化的;

■ 数据收集范围和关键议题在各公司间不统一;

■ 非标准化数据无法整合;

■ 缺少量化和认证后的数据阻碍了对环境风险评估进景压力测试(如TCFD中国试点项目机构完成的几项);

■ 自愿或是或不遵守就解释的框架给公司随意选择及操纵数据留下了空间。公司通常倾向于报告既有数据,而选择在报告中忽略关键信息;

■ 报告不连续,当数据在不同时间点出现变化时没有解释;

■ 没有明确监管指导的情况下,ESG数据披露可能 产生潜在的法律障碍。

尽管中外投资者都认为ESG议题会影响公司表现,但是在中国,在证券分析中纳入ESG因素的投资者很少。 在全球,56%的投资者将公司治理因素纳入权益投资分析中,37%的投资者会考虑环境因素,35%会考虑社会因素。而在中国,33%的投资者会考虑公司治理因素,仅有7%考虑环境和社会因素。

强制还是自愿?

有证据表明,强制披露规定比自愿披露原则更具有影响力。PRI在2016年针对50个最大经济体进行的一项研 究发现,政府引导的强制ESG信息披露使公司的风险管理水平有所提高。如WBCSD的分析:“公司根据 强制性规定所提供的数据更可能是依据公认标准准备的,也更可能被认证。”强制性披露框架要求对主要 ESG指标进行标准化披露,并回应上述投资者期待,这对推动中国更广泛的将ESG整合应用到投资决策的制定过程中有所助益。

国际ESG披露框架及常见ESG披露指标概览

本部分围绕通行的主要ESG披露指标,对相关ESG信息披露的历史、逐渐融合的市场实践加以简要汇总。

以ESG信息披露来解释外部性和可持续发展

国际 ESG 披露框架自上世纪 90 年代开始发展,1997 年 GRI 创立,2000 年 CDP 和 UN Global Compact 成立,2011 年 IIRC 成立,2012 年 SASB 成立。

图表2:ESG报告实践和框架简史

报告:建议公司强制披露适用于中国的标准化ESG指标

资料来源:GRI,毕马威。

这些框架均建立在对以下方面日渐增长的共识之上:

■ ESG议题能影响公司业绩表现; ■ 公司需要承担对外部利益相关方的责任;

■ 经济发展需与更广泛的社会和环境目标相符。

在中国,类似的共识促使强制性环境框架发展:生态文明建设与推进绿色金融体系都要求考虑负外部性,也要 求推动环境友好型经济的发展。

现行框架:从财务实质性原则到社会影响力

据CDSB称,过去25年来,不同国家或超国家实体陆续推出了1000多种报告要求、指引和支持文件。不同 的需求确定了最主要的披露框架: